什么是股票抢权

前四篇基础系列研究从可转债（爱基,净值,资讯）监管规则、条款设置以及对股价的冲击等角度进行了详尽的分析，基于历史数据与当前市场环境我们得到了诸多重要结论。本篇基础系列之五聚焦于转债一级市场的前端，关注转债发行前的抢权策略，力求回答转债作为股债结合产品其与正股之间的联动关系如何，该怎样把握相关机会等一系列问题。

当我们谈论抢权时我们在谈论什么？转债抢权抢的是原股东的转债优先配售权。我们将抢权流程进一步标准化，将其操作风险划分为两部分：一是买入正股的损益，二则是转债优先配售的损益。我们将2006年以来86支设置有优先配售环节转债的配售比例标准化。以权重计算，正股波动影响抢权最终收益的90%以上，虽然转债带来近乎无风险的正收益，但对最终损益的结果影响较为有限。基于上述数据我们认为，绝大多数所谓的抢权其实博取的是正股的收益，转债获利占比微乎其微，当我们谈论抢权时实质上是在讨论通过正股获利。

看得见的抢权性价比有限。我们计算了2006年以来86支转债抢权的收益情况，83支可获有效数据的个券中，仅39支(占比46.99%)录得正收益，并不具有明显的倾向性。分解来看转债部分潜在收益几乎全部为正，正股部分收益为负数占比明显较多，83次有效数据中正股损益为正的仅有18次(占比21.69%)，可以认为股权登记日后正股大概率面临一定的抛压。将抢权简化来看，其实质是投资者付费购买一项权利，理论角度费用加上潜在收益应该趋近于零值，这样“看得见”抢权策略胜率并不应该明显的偏向一方，也与我们通过历史数据计算得到的结果相吻合。再进一步，根据历史数据，提前买入正股，在股权登记日当天卖出的策略获胜的概率依旧没有明显的高于50%，即使和正股对应的板块指数相比较也是如此，仅好于在股权登记日后卖出。可以认为转债的正股抢权带来的股价提振作用极为有限。总结来看，针对转债过审后数个时点进行抢权并没有明显的胜率，即使单单博弈正股抢权效应也难以明显胜过指数，且时间窗口较短。因此我们并不建议投资者去广泛参与这样公告后“看得见”的抢权模式，更加可行的策略是在牛市中通过转债优先配售权来增厚股票部分的收益。

抢权策略的两种进化路径。既然“看得见”的抢权并非好的选择，也侧面说明博取短期超额收益的难度较大，因此我们拉长时间段，提供两种基于转债抢权策略的'进阶模式。进阶策略一：发行人推高股价提升初始转股价。基于发行人有意提高初始换股价来降低稀释率的前提，我们认为可以在搏击发行之前的正股向上收益，随着待发个券数量增多，具有类似机会的正股数量也会随之增多，投资者核心把握了解发行人意图同时把握好节奏两方面，一般并不建议过早埋伏，但发行前1个月至2个月或是较好的时间窗口。进阶策略二：享受正股高速增长期的红利。转债融资需要明确相应的募投项目，得益于转债募投项目的助推，转债正股可能正处于高速成长期，因此部分正股在转债预案公告时或已开启上行周期。我们认为可以在转债待发正股列表中选取出相应资质较好标的，在预案公告时便介入享受正股高速增长期的红利，这一进阶策略随着转债待发标的增多变得更具有可行性。

总结来看进阶策略并非简单地适用于所有待发个券适用，其关键核心都是筛选，只是有两种不同的逻辑以及操作窗口期。无论如何抢权策略是相对复杂的，其投资者分析与预判正股的能力提出了更高的要求。