风险投资产业的内在机理分析

在现有银行信贷、证券等多种企业融资机制下，风险投资为何能一枝独秀，方兴未艾？本文试图从风险投资的内在机理进行尝试性分析。

风险投资的“循环系统”

从风险资本循环来看，风险资本首先寻找要投资的项目，在项目的研究和开发期也就是我们常说的"种子期"进入，与技术融为一体后，一起成长，到产品或产业的"成熟期"时，风险资本与风险项目的"蜜月期"结束，风险资本退出并寻找新的项目。因此，风险资本从一开始就进入产品的研发和生产，与产品的生产紧密联系在一起。因此，风险资本是生产性资本，不会吹起经济泡沫，它影响的是实体经济，进而影响国民经济的均衡增长和实质增长。

从风险投资过程来看，它是一个投资和融资相结合的过程，与银行等卖方金融不同，风险投资属于买方金融，其特点是，首先筹集一笔以权益资本形式出现的资金，然后以所筹集的资金购买刚刚经营或已经经营的企业的资产，其利润主要来自资产买卖的差价。在融资时，风险投资家购买的'是资本，出售的是自己的信誉、诱人的投资计划、对未来收益的预期。投资时，他们购买的是企业的股份，出售的是资本金；退出时，则出售企业的股份，买入资本金，外加丰厚的利润和光辉的业绩。

风险投资的“组织系统”

从市场效率角度考虑，在风险投资过程中，风险投资方与风险企业家之间存在着信息不对称。包括风险企业家能力信息的不对称，投资项目质量、市场前景信息的不对称和有关风险企业家行为选择的不对称。一般来说，与投资方相比，风险企业家具有信息优势。企业家能力信息不对称，投资项目质量、市场前景的信息不对称通常导致事前的逆向选择，企业家行为选择信息不对称往往导致事后的道德风险。

而风险投资的制度安排有利于解决信息不对称带来的道德风险（即业主——代理人）问题。风险投资最常见的组织形式是有限合伙公司，通常由两类合伙人组成，即普通合伙人和有限合伙人，高级经理人一般作为普通合伙人，负责风险投资有限合伙公司的投资，一旦签订风险投资项目协议，普通合伙人就积极参与企业的管理，通过在董事会的席位和其它非正式的渠道，有限合伙公司的经理人控制并扶持投资企业的发展，因此，风险投资公司与其它投资者相比，能更准确知道企业的优势和潜在的问题，向企业提供一系列顾问服务，最大限度地使企业增值并分享增值。因此，风险投资的制度安排能相对有效地解决“业主——代理人”问题，这也是风险投资能迅速发展的又一原因。

风险投资与普通投资相比，风险投资公司由专业人士组成，对复杂的、不确定性的环境具有较强的计算能力和认识能力，能用敏锐的眼光洞察风险投资项目的风险概率分布，对投资项目前的调研和投资项目后的管理工作具有较强的信息搜寻、信息处理、加工和分析能力，风险投资公司作为特殊的外部人能最大限度地减少信息不对称，防范逆向选择。

风险投资的“免疫系统”

从交易成本角度考虑，风险投资是一种能降低交易成本、具有规模经济的新型融资制度安排和金融中介。众所周知，产业项目挖掘和扶持的过程的交易费用是相当昂贵的。首先，项目前期的寻找和筛选要耗费大量的时间和精力，确定的项目又要参与其中的管理和监督，这当中还要签订各种合同契约，项目进行的每一步都要求投资者付出大量的时间、精力、金钱等费用；另外，风险资本介入到退出的过程有很长的资金存续期，在这段时间里，风险资本的流动性差，专用性强，根据制度经济学派的分析，资产专用性高、可转换性能力差容易导致不确定性的风险而发生昂贵的交易费用；此外，风险投资的项目在技术上处于初创和研发期间，在产业周期上处于“种子期”，因此，不确定性和风险性相当大，一旦失败，损失惨重，这种不确定性和潜在可能发生的损失本身也构成了交易成本。

如此看来，一般的投资者，难以承担昂贵的交易成本，同时，资金实力有限，无法承当巨额的研究和开发费用，望风险投资项目而却步；银行资金充裕，但大部分来自出于谨慎动机、厌恶风险的储户，银行为了应付客户随时可能出现的提现，在保证资金的安全性和流动性的前提下追求盈利性，也难以承当可能发生巨额损失的交易成本，对涉足风险投资领域兴趣不浓。而风险投资家是愿意承当高交易成本、追求高收益的风险偏爱者，一方面资金来源于偏爱风险的投资者，资金充裕；与普通投资者相比，具有降低交易成本的规模效应；另一方面，风险投资是一个知识密度相当高的行业，聚集了一大批融专业知识和投资技巧为一体的专家，充分运用他们的知识和才华对风险投资项目分析和评估，能够识别风险项目未来结果不确定的概率分布和风险大小，从而采取措施规避风险。

另外，风险投资以权益资本介入风险企业，与风险企业共同分享高收益，解决了"股票、证券"等投资中存在的"搭便车"问题，能使直接收益内部化。

正是基于以上特殊的内在机理，风险投资才得以在现实中迅速发展，作为一种有效率的制度安排，促进着社会资源的合理配置。